海螺水泥：地產(chǎn)增速下降 負(fù)面效應(yīng)未完全反映
香港元富證券對(duì)于海螺水泥最新調(diào)研觀點(diǎn)：
一：產(chǎn)業(yè)景氣總評(píng)
從行業(yè)營(yíng)收變動(dòng)及增長(zhǎng)趨勢(shì)看，2009年行業(yè)營(yíng)收增速略有下滑的主要原因是產(chǎn)品價(jià)格難以出現(xiàn)上漲，雖然預(yù)期政府投資即將大規(guī)模啟動(dòng)，但2009年上半年真實(shí)帶動(dòng)的水泥需求仍不容樂觀。水泥行業(yè)營(yíng)收同比2008年可能出現(xiàn)下降，行業(yè)處于收縮階段。
二：結(jié)論與評(píng)價(jià)
1.海螺所在市場(chǎng)區(qū)域房地產(chǎn)投資增速下降仍未完全反映，住房保障計(jì)畫中經(jīng)濟(jì)適用房的建設(shè)在一定程度上會(huì)改變房地產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)，特別是房地產(chǎn)供給快速增長(zhǎng)的省份，在經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)的速度上可能有所顧慮，因此對(duì)水泥需求實(shí)際的刺激作用較少。
2.城市化進(jìn)程在38%-50%的省份水泥需求面臨較快的增長(zhǎng)，西南、西北農(nóng)村住宅水泥需求的大規(guī)模啟動(dòng)尚待時(shí)日，華東、華南地區(qū)部分省份潛力仍比較大。
3.海螺水泥預(yù)計(jì)在湖南、廣東、廣西等省能夠受益于鐵路建設(shè)。
4.海螺水泥所主要覆蓋的8省1市大約占整體公路投資的28%，而海螺水泥在上述區(qū)域基本處于20%-40%的整體市場(chǎng)占有率水準(zhǔn)，但對(duì)于重點(diǎn)工程的市場(chǎng)占有率類似在安徽可以達(dá)到80%以上。
5.按照2009年EPS預(yù)測(cè)1.74元可給予15-20倍PE水準(zhǔn)，公司估值區(qū)間在26.10-34.80元左右，元富12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至34.80元，并給予公司投資評(píng)級(jí)H(持有)。
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