中聯(lián)重科:混凝土機(jī)械穩(wěn)步增長(zhǎng)
首次覆蓋：混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)
中國最大、世界第三的混凝土機(jī)械制造商
以2010年收入計(jì)，中聯(lián)重科是中國最大的混凝土機(jī)械制造商，在世界位列第三。我們認(rèn)為混凝土機(jī)械板塊的周期性比其他建筑機(jī)械板塊更弱，這得益于中國三四線城市的建筑活動(dòng)機(jī)械化程度提高。水泥需求穩(wěn)定增長(zhǎng)也確保了混凝土機(jī)械的穩(wěn)步增長(zhǎng)。
催化劑：我們預(yù)計(jì)11年上半年業(yè)績(jī)亮麗
我們預(yù)計(jì)3季度傳統(tǒng)淡季的到來以及信貸緊縮政策的影響將導(dǎo)致下半年建筑機(jī)械板塊增勢(shì)放緩。但是，由于11年1季度盈利增幅逾100%，我們預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)可能超出市場(chǎng)預(yù)期，從而成為一個(gè)利好催化劑。
對(duì)運(yùn)營(yíng)資本風(fēng)險(xiǎn)的控制力增強(qiáng)
為了化解投資者對(duì)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加大的疑慮，中聯(lián)重科已開始對(duì)賒賬銷售嚴(yán)加控制。11年1季度，中聯(lián)重科的融資租賃銷售和分期付款銷售占到了收入總額的44%，低于10年的47%。雖然競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開展了零首付促銷活動(dòng)，但我們預(yù)計(jì)中聯(lián)重科的財(cái)務(wù)健康度將持續(xù)好轉(zhuǎn)。
估值：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)；目標(biāo)價(jià)20元
我們采用基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的估值法推導(dǎo)目標(biāo)價(jià)，用瑞銀的價(jià)值創(chuàng)造分析模型具體預(yù)測(cè)長(zhǎng)期估值的因素，加權(quán)平均資本成本假設(shè)值為9.3%。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2011年預(yù)期市盈率16.7倍，高出A股建筑機(jī)械公司平均水平約10%。鑒于中聯(lián)重科的增長(zhǎng)周期性更弱以及領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，我們認(rèn)為這是合理的。
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