靜力壓樁機增長有限，對公司利潤貢獻不斷下降液壓靜力壓樁機是公司核心產(chǎn)品之一，目前其國內(nèi)市場占有率在50%左右。房屋建設時樁基礎的施工是對液壓靜力壓樁機的主要需求，由于宏觀調(diào)控的不斷深入，未來國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速將放緩，進而帶來對靜力壓樁機需求的下降。然而，由于東南沿海地區(qū)使用靜力壓樁機起步較早，很多設備到了更新期，設備更新將帶動公司產(chǎn)品的需求，同時內(nèi)陸地區(qū)隨著人們對環(huán)保、節(jié)能的要求以及施工觀念的轉變，市場也將逐漸啟動，這些將部分抵消房地產(chǎn)行業(yè)整體需求下降對公司的影響。我們預計未來公司靜力壓樁機增長有限，同時由于旋挖鉆機以及小挖等小型工程機械的增長，靜力壓樁機對公司利潤貢獻將會不斷下降。

　　受益鐵路建設，旋挖鉆機維持快速增長京滬高鐵項目總投資1300多億元，已經(jīng)開工建設，并將于2010年投入運營。高速鐵路樁基工程若同時全面開工2000公里，需新增300-500臺旋挖鉆機。未來2-3年旋挖鉆機國內(nèi)市場需求將達到600-800臺/年，如果一臺旋挖鉆機單價為450萬元，則其市場容量為27億-36億元。

　　同時“十一五”期間，我國將建設鐵路新線17000公里，其中客運專線7000公里。2010年全國鐵路營業(yè)里程達到9萬公里，續(xù)轉和新安排建設項目達200多個，其中客運專線項目28個，建設總投資達2500億元，鐵路建設中旋挖鉆機是其重點采購設備之一。而我國正在進行的大規(guī)模城市化建設也為旋挖鉆機提供了廣闊市場需求。我們預計旋挖鉆機未來三年仍將保持40%以上的增長。

　　山河智能自主研發(fā)了液壓系統(tǒng)和控制系統(tǒng)用于旋挖鉆機，同時由于公司使用了自制底盤，使得公司生產(chǎn)的旋挖鉆機在穩(wěn)定性，使用的經(jīng)濟性上優(yōu)于競爭對手的產(chǎn)品，產(chǎn)品的銷量也是迅速提高，目前市場占有率在25%左右。08年上半年公司旋挖鉆機收入增長在100%以上，由于旋挖鉆機毛利率達到了40%，其銷售收入的快速增長將進一步提升公司整體盈利能力，未來旋挖鉆機的快速增長將成為公司業(yè)績增長的主要推動力。

　　小挖國內(nèi)競爭加劇，出口增速放緩小挖國內(nèi)主要廠家為玉柴、斗山、日立、小松、現(xiàn)代京城、福田雷沃以及山河智能，其中銷量最大的為5-6噸（市場占有率大約50%），其次為6-10噸（市場占有率大約30%），國內(nèi)企業(yè)在5噸以下具有明顯優(yōu)勢，而在5噸以上占有約20%左右的市場份額。玉柴和山河智能是我國小挖的代表品牌，其中山河智能在小挖市場占有率大約在11%左右，公司可以生產(chǎn)全系列小挖產(chǎn)品，目前公司產(chǎn)品主要集中在1-2噸、5-6噸以及6-10噸。在1-2噸小挖市場主要為玉柴和山河智能，其中玉柴占有約60%左右的份額，山河有約30%左右的份額。在5-6噸以及6-10噸外資品牌仍然占有主導地位，國內(nèi)企業(yè)競爭力不斷提升，市場占有率也不斷上升，山河智能也面臨著激烈的市場競爭，隨著國內(nèi)企業(yè)廈工、徐工等等進入，未來行業(yè)競爭將進一步加劇。

　　上半年我國小挖出口銷量和07年上半年基本持平，出口占總銷量的10%左右，出口小挖中，玉柴占有大約50%左右份額，山河智能占有大約30%左右。出口產(chǎn)品主要為6噸以下小挖，而1-2噸小挖占有大約50%。山河智能出口全系列小挖產(chǎn)品，出口占公司總銷量的25%左右，其中主要為1-2噸，大約占公司出口產(chǎn)品的50%。隨著全球經(jīng)濟放緩，我們預計未來公司小挖出口增速將大幅放緩。

　　成本上升壓力對公司整體盈利能力影響較小公司成本結構中外購外協(xié)件占40%-50%，折舊占10%-20%，人工占5%-8%，燃料動力占5%-8%，其中鋼材占樁機總成本約30%，占挖機總成本約10%，鋼材成本上升10%將影響樁機毛利率大約2.1個百分點，挖機毛利率大約0.8個百分點。而由于產(chǎn)品結構的調(diào)整，毛利率達到40%的旋挖鉆機銷量大幅增加，同時公司上調(diào)了小挖價格大約2%，樁機價格大約4%，成本上升對公司整體盈利能力影響相對較小，未來隨著旋挖鉆機對公司利潤貢獻進一步提高，公司整體毛利率將繼續(xù)提升。

　　維持公司“觀望”的投資評級小挖銷售增長低于我們的預期，同時由于國內(nèi)競爭加劇，加上海外需求減速，我們下調(diào)小挖未來三年銷售復合增長至20%。我們預計公司08-10年EPS分別為0.66元、0.95元和1.24元，公司目前股價為11.52元，對應的08、09年市盈率分別為17.45倍和12.13倍，公司估值基本合理，繼續(xù)維持公司“觀望”的投資評級。