近期行業(yè)的市場(chǎng)關(guān)注明顯提升，大家問得最多的都是“最近水泥行業(yè)基本面怎么樣，有沒有需求復(fù)蘇的反應(yīng)？”大家問這個(gè)無(wú)非想關(guān)注“政策穩(wěn)增長(zhǎng)到底有沒有或者會(huì)不會(huì)傳導(dǎo)到基本面上，如果能傳導(dǎo)，幅度能有多大？”不過(guò)遺憾的是，因?yàn)槟壳罢幱诖汗?jié)后淡旺季之交，短期數(shù)據(jù)受干擾因素較多反應(yīng)不了本質(zhì)問題（除非春節(jié)開工后數(shù)據(jù)立馬明顯回升，但這種情況只有2009年、2011年初出現(xiàn)過(guò)，現(xiàn)在肯定沒有）；很難回答并不等于無(wú)解，而且回答對(duì)了，股票演化也有自身規(guī)律，我們從另外一個(gè)角度可以去觀察預(yù)判基本面和股價(jià)會(huì)怎么演化。公司是體量最小的焦煤公司，內(nèi)生成長(zhǎng)性突出。

  今年行業(yè)基本面到底會(huì)怎么樣

      2009年以來(lái)，水泥行業(yè)經(jīng)歷了兩輪上升周期，一次是2009-2011年、一次是2012-2013年；后一輪周期比前一輪周期的彈性明顯減弱。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合目前環(huán)境，一方面水泥價(jià)格目前已在底部區(qū)域（1-2月份很多企業(yè)估計(jì)已經(jīng)虧損到現(xiàn)金成本），另一方面財(cái)政、貨幣政策和地產(chǎn)政策都在放松，按照過(guò)往邏輯，預(yù)計(jì)后續(xù)需求會(huì)出現(xiàn)一定程度的回升，不過(guò)回升力度相比前兩輪周期將會(huì)繼續(xù)衰減（需求改善幅度變小、復(fù)蘇持續(xù)時(shí)間縮短）。

  水泥股投資邏輯的梳理--以海螺水泥為例股價(jià)和基本面必然緊密相關(guān)，但并不全然是亦步亦趨的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，我們以海螺水泥為例，通過(guò)分析這兩次行業(yè)上升周期中基本面和股價(jià)關(guān)系來(lái)梳理演繹水泥股投資投資邏輯的演變。從2009-2011年、2012-2013年兩輪周期來(lái)看，海螺水泥股價(jià)上漲明顯都有兩波，第一波是在基本面還在底部、政策放松的預(yù)期階段，第二波是在水泥價(jià)格大幅上漲的兌現(xiàn)階段，而且第一波彈性要比第二波大；并且對(duì)比兩輪周期來(lái)看，股價(jià)彈性也在減弱。

  投資建議：海螺水泥（華東水泥股）至少具備相對(duì)收益

      通過(guò)我們對(duì)歷史的分析，從基本面角度來(lái)看，財(cái)政、貨幣政策和房地產(chǎn)政策放松會(huì)帶來(lái)水泥需求回升，不過(guò)2009年以來(lái)，這種邊際效應(yīng)遞減明顯（邊際體現(xiàn)在刺激強(qiáng)度、下游需求增速和持續(xù)性、房地產(chǎn)銷售傳導(dǎo)到新開工時(shí)間），政策放松傳遞到水泥價(jià)格大幅上漲基本都要1年左右。對(duì)于上半年行業(yè)基本面，我們認(rèn)為水泥價(jià)格不會(huì)顯現(xiàn)出太大彈性（參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)），但是對(duì)于政策效應(yīng)需要重點(diǎn)關(guān)注的變量是“量”，若水泥的“量”和相關(guān)行業(yè)的“量”能改善，其指示意義更重要。

  從行業(yè)投資邏輯來(lái)看，上半年水泥價(jià)格沒有彈性，并不代表股票也沒有彈性；從2009-2011年、2012-2013年兩輪上升周期來(lái)看，水泥股上漲明顯都有兩波，第一波是在基本面還在底部、政策持續(xù)放松的預(yù)期階段，第二波是在水泥價(jià)格大幅上漲的兌現(xiàn)階段，而且第一波預(yù)期階段股價(jià)上漲彈性更大；當(dāng)然，股價(jià)的彈性也在減弱（體現(xiàn)在股價(jià)漲幅、持續(xù)時(shí)間、估值中樞下移）。具體到今年上半年，穩(wěn)增長(zhǎng)效應(yīng)和房地產(chǎn)銷售拉動(dòng)新開工效應(yīng)肯定彈性越來(lái)越弱，不過(guò)對(duì)于目前的市場(chǎng)預(yù)期而言，現(xiàn)在還不是判斷彈性的時(shí)候，而是選擇方向的時(shí)候（市場(chǎng)一致預(yù)期基本都是不看好投資增速能改善、不看好房地產(chǎn)新開工增速能有一定持續(xù)性改善）；從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基本面和估值在底部、政策面持續(xù)友好是水泥股較好的投資窗口（預(yù)期階段）、結(jié)合龍頭公司海螺水泥的估值來(lái)看，目前對(duì)應(yīng)2016年P(guān)B只有1.1倍（基本處于2009-2011年、2012-2013年股價(jià)啟動(dòng)的底部），從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度來(lái)看，目前配置海螺水泥（以及適當(dāng)擴(kuò)散到基本面兌現(xiàn)度高的華東水泥萬(wàn)年青、華新水泥）至少具備相對(duì)收益。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面沒有任何改善、持續(xù)下滑。