海螺水泥：區(qū)域價格上漲推升明年業(yè)績預(yù)期
海螺水泥 2010 年的水泥（及熟料）產(chǎn)銷量在1.4億噸左右，新建熟料線在2010年大規(guī)模投放，已經(jīng)核準(zhǔn)的新建項目能夠保障公司未來兩年的產(chǎn)能穩(wěn)定增長到2 億噸以上。
保障房建設(shè)開始啟動， 2011 年一千萬套的保障房建設(shè)規(guī)模對房地產(chǎn)投資拉動作用十分明顯，可以預(yù)見明年需求依然堅挺。
《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》出臺，對新型干法水泥熟料年產(chǎn)能超過人均900公斤的省份，原則上停止核準(zhǔn)新建擴大水泥（熟料）產(chǎn)能生產(chǎn)線項目，新建水泥熟料生產(chǎn)線項目必須嚴(yán)格按照“等量或減量淘汰”的原則執(zhí)行。海螺主要覆蓋的華東和華南地區(qū)大部分省份水泥產(chǎn)能都超過人均900公斤，可以預(yù)見區(qū)域未來若干年內(nèi)主要為在建的水泥線投產(chǎn)形成的產(chǎn)能，新增產(chǎn)能愈加有限。
華東地區(qū)水泥價格第四季度大幅上漲，限電是導(dǎo)火索，根源在于供求持續(xù)轉(zhuǎn)好。水泥價格大幅上漲之后，對明年價格走勢將會有良好預(yù)期。
從2010年8月初浙江省限電之后，華東地區(qū)水泥價格開始走上快速上漲拉升的通道。之后江蘇、安徽等省輪番實行限電，價格上漲迅速傳導(dǎo)到江西和福建等周邊省份，11-12月，華東地區(qū)價格繼續(xù)大幅攀升，從目前價格看，華東地區(qū)水泥價格已經(jīng)全線站到400元/噸以上，甚至局部區(qū)域已經(jīng)接近600 元/噸的價格。相比于8 月份，華東地區(qū)水泥價格已經(jīng)大幅上漲了40%以上。
華東地區(qū)的這輪價格上漲主要由于地方政府為完成十一五的節(jié)能減排指標(biāo)而實行的限電措施，導(dǎo)致水泥供應(yīng)減少而價格上漲，但是上漲幅度超過了08 年下半年那波由于原材料煤炭價格推動的上漲，我們認為這反映了華東區(qū)域市場水泥供需形勢的持續(xù)好轉(zhuǎn)，限電只是成為價格上漲的導(dǎo)火索，華東區(qū)域水泥價格將有望一改過去長期處于全國價格底部的狀況。由于行業(yè)集中度的提高，海螺水泥同其他大企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)正在增強，公司正一改過去低價競爭策略，與其他大企業(yè)協(xié)同提高市場價格。
海螺水泥資產(chǎn)負債率為42%，在水泥上市公司中最低，公司現(xiàn)金較為充足，財務(wù)費用占主營收入比重僅1.56%，在進入加息周期的經(jīng)濟環(huán)境下，公司相對同行業(yè)企業(yè)將具有較為明顯資金成本優(yōu)勢。
基于對未來兩年水泥價格走勢的良好預(yù)期，我們維持海螺水泥 2010年1.79 元每股收益的預(yù)測，調(diào)升2011年和2012年的每股收益為2.73元和3.01元（假設(shè)兩年的水泥均價比2010年上漲10%），給予2011年2 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價位調(diào)升至55元。
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