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華新水泥:加強(qiáng)中西部布局和產(chǎn)業(yè)鏈延伸

安信證券 · 2010-03-31 00:00

  盈利表現(xiàn)低于預(yù)期:華新水泥今日公布了2009年年報(bào)。2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.06億元,同比增長(zhǎng)8.77%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.01億元,同比增長(zhǎng)8.81%,EPS1.24元,比我們預(yù)計(jì)的低10%左右。

  產(chǎn)能投放不敵價(jià)格回落:2009年公司共投產(chǎn)6條熟料生產(chǎn)線,新增熟料產(chǎn)能1000萬(wàn)噸,水泥產(chǎn)能1430萬(wàn)噸,2009年公司共實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)口徑的水泥和熟料銷量3092萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)11%,但含稅均價(jià)同比下降了11.51元/噸。2009年公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)了重點(diǎn)工程市場(chǎng),簽約量達(dá)1029萬(wàn)噸,由于煤炭?jī)r(jià)格的回落,公司水泥產(chǎn)品毛利率同比提高了2.53個(gè)百分點(diǎn)。由于國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅的減少,導(dǎo)致公司2009年的所得稅率明顯回升。另外,重點(diǎn)工程市場(chǎng)的開(kāi)拓,也使得公司銷售政策放寬,公司的應(yīng)收賬款同比出現(xiàn)大幅回升。

  區(qū)域板塊分化較大,東弱格局或?qū)⒀永m(xù):從年報(bào)來(lái)看,湖北東部和華東市場(chǎng)仍然對(duì)公司盈利產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響,蘇州金貓?zhí)潛p5279萬(wàn)元,云南和西藏市場(chǎng)繼續(xù)保持旺盛態(tài)勢(shì),分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.47億元和0.74億元。由于湖北市場(chǎng)新增產(chǎn)能較大,我們估計(jì)鄂東的競(jìng)爭(zhēng)壓力仍然較大。華新的看點(diǎn)主要在中西部地區(qū)布局的深耕細(xì)作,除規(guī)劃項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)外,華新水泥開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)策略提高湖北、湖南和云南市場(chǎng)的占有率,并轉(zhuǎn)讓了持續(xù)虧損的蘇州金貓股權(quán)。

  產(chǎn)業(yè)鏈延伸提速:華新水泥的水泥產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展戰(zhàn)略也在提速,去年公司新增11條混凝土生產(chǎn)線,公司混凝土產(chǎn)能達(dá)到420萬(wàn)方,陽(yáng)新1,000萬(wàn)噸/年骨料項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè),并先后在宜昌、武穴、秭歸等地組建了水泥窯協(xié)同處理環(huán)保預(yù)處理工廠。我們認(rèn)為,新的一年華新水泥的區(qū)域整合效果值得關(guān)注,量的增長(zhǎng)是盈利增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力,云南等高毛利區(qū)域產(chǎn)能的投產(chǎn)或?qū)τ芰μ嵘幸欢◣椭A(yù)計(jì)公司今明兩年的EPS分別為1.51元和1.93元,我們維持公司“增持-A”的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元。


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