受益區(qū)域高景氣

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，寧夏區(qū)域上半年的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為54.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)平均增速26.8%，居于全國(guó)最快增速水平。據(jù)國(guó)金證券了解，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是拉動(dòng)寧夏固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)的最主要原因，支持寧夏發(fā)展的新政將給寧夏帶來(lái)戰(zhàn)略性機(jī)遇。上半年得益于50周年大慶項(xiàng)目以及寧東部分項(xiàng)目的發(fā)力啟動(dòng)，寧夏水泥產(chǎn)銷量增速達(dá)到26.61%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)平均增速8.72%，國(guó)金證券認(rèn)為，2008年僅僅是寧東能源化工基地建設(shè)加速建設(shè)的開(kāi)始年。國(guó)金證券將對(duì)寧夏區(qū)域未來(lái)三年水泥需求增速假設(shè)由8%提高到13%，即到2010年寧夏的市場(chǎng)容量為1150萬(wàn)噸。

　　根據(jù)賽馬實(shí)業(yè)(600449)前期對(duì)寧東市場(chǎng)的前期調(diào)研，僅煤化工等項(xiàng)目的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)的水泥年需求量都在100萬(wàn)噸以上，未來(lái)將呈遞增態(tài)勢(shì)，這也就是公司近期加緊開(kāi)工建設(shè)寧東2×100萬(wàn)噸水泥粉磨站的關(guān)鍵原因。

　　獨(dú)大格局明顯

　　上半年寧夏區(qū)域的水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為-25.90%，據(jù)了解，除了賽馬實(shí)業(yè)所屬的青水股份2500t/d生產(chǎn)線8月份開(kāi)工外，目前尚無(wú)其他生產(chǎn)線開(kāi)工建設(shè)。高集中度帶來(lái)的不僅僅是價(jià)格穩(wěn)定，更重要的是考慮了成本因素后的銷售利潤(rùn)率穩(wěn)定和高企，近七年的數(shù)據(jù)可以明顯印證：寧夏區(qū)域的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)其他區(qū)域。總體來(lái)看，國(guó)金證券假定未來(lái)三年共有5×2500t/d生產(chǎn)線投產(chǎn)，貢獻(xiàn)產(chǎn)能約450萬(wàn)噸左右，再考慮2008～2010年尚有80萬(wàn)噸淘汰量，從供求關(guān)系角度來(lái)看，寧夏未來(lái)三年都將處于改善階段。

　　賽馬實(shí)業(yè)已經(jīng)完成了在寧夏的布局，石嘴山在寧夏北部，本部控制銀川地區(qū)，青銅峽水泥布點(diǎn)吳忠，鎮(zhèn)羅和中寧賽馬在中衛(wèi)地區(qū)，六盤(pán)山把守寧夏的南大門(mén)。國(guó)金證券認(rèn)為，外圍水泥很難從戰(zhàn)略角度對(duì)公司在寧夏的核心地位造成威脅。

　　毛利率維持高位

　　當(dāng)市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)景氣和盈利能力產(chǎn)能懷疑的時(shí)候，尤其質(zhì)疑水泥價(jià)格上漲能否覆蓋煤炭?jī)r(jià)格上漲，公司中報(bào)給了市場(chǎng)一個(gè)驚喜：中期毛利率36.21%，同比提高了6.48個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)增速214.52%，成為上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)最為搶眼的水泥股。

　　國(guó)金證券認(rèn)為，寧夏水泥的高景氣是公司快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵原因，只要水泥景氣足夠好，轉(zhuǎn)嫁成本尤其是煤炭?jī)r(jià)格上漲是必然的結(jié)果。根據(jù)這次調(diào)研，賽馬實(shí)業(yè)煤炭購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅也比較大，從年初350元/噸左右已經(jīng)提高到近期的550～650元/噸。為應(yīng)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的加速上漲，公司7～8月份調(diào)整一次水泥價(jià)格，調(diào)價(jià)幅度為15元/噸，預(yù)計(jì)3季度公司毛利率仍將維持在半年報(bào)水平的高位。

　　國(guó)金證券在調(diào)研中還了解到，募投項(xiàng)目預(yù)粉磨系統(tǒng)的建設(shè)實(shí)施方面，公司預(yù)粉磨系統(tǒng)規(guī)劃建設(shè)13 套，截至目前已經(jīng)運(yùn)行9 套，從運(yùn)行效果來(lái)看，主要是帶來(lái)的水泥綜合電耗下降，下降的幅度為20%。青水股份5月份投產(chǎn)，從6月開(kāi)始正常發(fā)電，目前噸熟料的發(fā)電量是38度，在天津院設(shè)計(jì)的余熱發(fā)電裝置中處于領(lǐng)先水平；中寧賽馬，余熱發(fā)電裝置11月底投產(chǎn)；本部余熱發(fā)電尚未開(kāi)工。

　　根據(jù)中材股份近期披露的中報(bào)對(duì)下半年展望中的描述，中材股份將完成重組寧夏建材集團(tuán)有限責(zé)任公司，這意味著公司實(shí)際控制人下半年將由中材集團(tuán)變成中材股份，且讓公司主導(dǎo)其在甘肅、青海的業(yè)務(wù)進(jìn)展。另外公司與瀛海建材也未有接觸洽談合作事宜。

　　微調(diào)盈利預(yù)測(cè)

　　青水股份已經(jīng)開(kāi)工超乎國(guó)金證券預(yù)期，但石嘴山2500t/d、本部2500t/d 生產(chǎn)線尚未開(kāi)工則低于預(yù)期，這意味著，2009年公司新增產(chǎn)能的增量?jī)H2500t/d以及寧東粉磨站100萬(wàn)噸/年，本部、石嘴山、山西陽(yáng)泉、以及甘肅部分具備開(kāi)工條件的基地全面在2010年釋放產(chǎn)能。由此國(guó)金證券將2008年水泥銷量由450萬(wàn)噸上調(diào)至465萬(wàn)噸，維持2009年水泥銷量540萬(wàn)噸，同時(shí)將2010年的銷量從700萬(wàn)噸提高至750萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)公司2008～2010年凈利潤(rùn)分別為197、261、401百萬(wàn)元，同比增速分別為127.76%、32.69%、53.32%，對(duì)應(yīng)每股收益為1.010、1.340、2.054元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。